自2020年初新冠疫情以来，中国一直引领宏观经济复苏。然而，回望过去一年，监管改革、能源危机及监管行动下的房地产市场波动，导致2021年中国债券与股票市场的表现出现一些差异。

　　经济增长放慢的趋势是否会开始减缓；监管的不明朗因素压力是否会减轻？这些都成为当前困扰投资者决策的重要问题。

　　2022年经济将放缓，下半年或有望改善

　　2021年下半年开始的经济放缓趋势将会延续至2022年。预测2022年国内生产总值增长率为4.7%，较2021年7.7%预测增长率明显下降。

　　受疫情反复的影响，遏制疫情爆发的限制措施仍将不时地对经济活动造成压力，特别是对服务行业。在限电措施对经济活动造成压力后，政府的行动已为能源行业的运转带来润滑作用。即使如此，煤炭储备至少在整个冬季期间仍将非常紧张。因此，在出口需求放缓的同时，制造商还面临能源成本上升的局面。

　　2022年最令人关注的仍是房地产行业。高负债开发商的财务健康状况引发信心危机并导致新房销售下跌 ，这使房地产企业失去关键的资金来源，并造成建筑业活动疲弱、债务重组增加及销售疲弱等的局面。土地出让与新建物业及行业活动之间的滞后效应意味着2022年的建筑行业活动可能会疲弱。

　　中国经济放缓现已成为市场共识。市场将会专注于任何改善迹象，如果公布一些财政刺激措施，如增加能源转型方面的投资，这将为市场信心带来一些支持。

　　我们也将密切关注领先经济指标的回升迹象以作为未来出现改善的信号。例如，2021年10月信贷冲量(新增信贷占国内生产总值比例的12个月变动)仍在下降，意味着经济状况疲弱的情况将会延续至2022年夏季，而经济增长确实已降至较缓慢的步伐。信贷冲量可能已经见底并将于年底出现回升，这意味着2022年下半年的经济活动有望改善。

　　同时，投资者也将更清楚地了解政府的改革措施将会如何实施。而改革措施及潜在刺激措施对家庭可支配收入的任何刺激有望为消费带来帮助。

　　2022年消费需求有望回升

　　鉴于政府仍对新冠肺炎疫情采用零容忍策略，我们预期消费复苏将主要由国内需求所引领，在严格限制措施及疫苗接种率提高的支持下，国内消费需求将会回升。

　　受惠于全球各地的工业正常化，生产物价(出厂价)通胀率可能于2022年见顶，我们预期各主要经济体不会采取任何严重的封锁措施，整体供应链也将于2022年出现改善。部分拥有强大品牌力量的消费公司可能会将增加的投入成本转移给终端消费者，高品质消费股有望于2022年取得更好的表现。

　　虽然生产物价通胀可能在短期内见顶，但不太可能大幅回落至较低水平。受长期因素(如人口老龄化)、脱碳成为关注焦点、以及世界各国继续延长量化宽松措施等因素驱动，中国正在进入结构性通胀的时期。

　　预期新基建和绿色相关资本投资有望成为关键增长领域，这与中国的政策方向一致。此外，我们预期传统基建投资不会大幅增长，房地产投资放缓也将进一步持续。

　　供应方面的瓶颈有望在明年得到解决，但随着海外封锁所带来的利好消退，2022年的出口有可能放缓，国内消费将会成为主要增长动力。当局强调在确保出口长期增长的同时，也要促进国内消费增长、实现研发的本土化、加快进口替代品的研发生产。

　　中国债券的投资前景强劲

　　在2020年3月新冠肺炎疫情及2021年第一季度全球债券下跌中，中国债券的领先表现显示其抗跌性，作为一个资产类别已经较为成熟，投资者开始将其视为新兴的防守资产。展望2022年，我们仍非常看好中国境内债券。估值吸引、经济环境利好、货币政策差异、投资范围扩大、指数中所占权重持续增加、波动性较低及多元化优势是我们继续看好中国债券的部分原因。

　　中国债券的投资前景仍强劲。一是随着中国经济增长重点由数量转向质量，经济增长已从过去10年高个位数的水平减速至2022年预计的5%，整体经济增长率放缓对债券有利。

　　二是信贷冲量下降导致货币政策维持宽松。在全球央行正在结束量化宽松计划或开始加息的大背景下，中国仍是最近唯一放宽货币政策的大型央行。这意味着中国债券的下行风险较有限，从而带来有利的中期风险回报状况。

　　三是共同富裕主题、监管改革及去杠杆均对债券投资有利。监管部门正在解决房地产市场等各领域产能过剩的问题，以及致力对教育、医疗保健及网络游戏等领域进行长期改革。中国在新冠肺炎疫情中率先实现经济复苏，这为其带来执行上述改革的窗口机会，且不会对经济增长轨迹产生太大干扰。

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（文章来源：中国基金报）