投资要点

　　事件：快递行业公告2 月运营数据。

　　1、快递行业数据及解读：行业业务量2 月为69.1 亿件，同比+49.7%；1-2 月业务量合计156.9 亿件，同比+19.6%，增速可观，需求较预期健康。CR8 指数85.3，同比增加5.4pct，环比增加3.4pct，是近年来最大幅度提升，验证极兔整合百世过程中份额下滑溢出，行业集中度提升。2 月单票均价为9.51 元，同比-14.9%，环比-9.1%，因涉及到结构变化(口径调整(2021 年12 月份因个别品牌企业规范收入口径，调整全年数据，致使邮管局统计口径变化)、企业结构(通达增速较快，可能拉低整体均价)、货品均重影响(春节食品、礼品寄递集中在1 月，2 月均重环比下降))，使得行业单价对公司单价指示意义削弱，建议单价参考公司月报数据为准。2 月收入为657.1 亿元，同比+27.4%。

　　2、快递公司数据及解读：

　　顺丰：业务量2 月6.38 亿件，同比-8.33%，1-2 月业务量同比+2.0%；单票收入15.44元，同比+5.46%，环比减少2.03 元；公司降本增效持续推进，同比增速及绝对值环比均下降因电商件主动控量及2 月春节对其他业务影响，产品结构与定价体系优化也体现在单票收入改善上，预计今年公司会处于业绩逐步修复与阶段性增长平稳的交织阶段。我们认为公司长期基因并未变化，蹲守是为了更好起跳，狠抓运营效率和成本管控能力有助于增强经济件中长期竞争力，需要保持耐心。

　　通达：韵达、圆通、申通2 月业务量分别为12.16、9.67 和7.23 亿件，同比分别+73.5%、+82.8%、+85.6%，份额分别为17.6%、14.0%、10.5%，1-2 月业务量同比分别+30.7%、+27.8%、+39.0%，单票收入分别为2.34、2.66 和2.59 元，同比分别+8.3%、+2.3%、-4.8%，韵达、圆通环比分别减少0.28、0.06 元，申通环比不变。1)1-2 月头部企业业务量增速可观，主要得益于行业需求较预期健康、直播电商具备效率创新，2022 年1-2 月电商零售额同比+12.3%，以及行业集中度提升，承接尾部快递份额下滑溢出份额；2)根据我们跟踪，总部对加盟商基础性收费标准基本保留，单价环比下降主要系结构性因素(货品均重影响(春节食品礼品寄递集中在1 月，2月均重环比下降)、菜鸟裹裹件环比影响减少、1 月底春节跨期件影响等))。价格同比提升明显，政策强力引导和企业经营策略实质转向，快递价格从驱动力和形成机制都发生了较大质变。总体而言，单量有支撑、提价有韧性，格局在改善。

　　投资建议：1、电商快递：政策导向、电商商流变化、企业自身竞争演进三种要素正形成合力，推动电商快递头部3 家企业经营发生实质改善，电商快递龙头韵达、圆通等包含量、价、成本、利、估值等多重预期差。1)市场担心社零与电商需求，但直播电商快速增长和尾部快递份额溢出，电商快递头部企业业务量增速存在多重支撑；2)市场较为担心价格淡季回落风险，但政策强力导向和企业经营策略实质转向，价格驱动力和形成机制均发生较大质变，价格中枢有望上移，季节性回落空间有限；3)市场担心油价涨幅对陆运成本影响，我们测算整体成本仍会改善，油成本上升预计有限且能通过非油成本对冲。4)考虑2022 年极兔百世等尾部快递下滑的格局演变机会和发展分层产品的增量机会，估值也具备较大提升空间。2、顺丰：降本增效态度明确，业绩改善有保证，产品结构、成本结构、定价结构等三维度均在优化，预计今年公司会处于业绩逐步修复与阶段性增长降速的交织阶段。我们认为蹲守是为了更好起跳，展望2023-2025 年，公司时效物流、经济电商物流、国际业务等均有望迎来新驱动力，第一增长曲线时效物流红利尚未走完，第二、三增长曲线也在逐步开启，建议保持耐心底部布局。关于3 月疫情发散的短期影响，我们认为核心还是看主线逻辑，顺丰看降本增效运营效率提升，通达看价格趋势，疫情短期冲击不改变核心投资逻辑。

　　风险提示：疫情对量、价、成本的不确定性影响；政策的不确定性影响等

（文章来源：兴业证券）