行业业绩承压，盈利能力下降受资本市场波动下行影响，行业整体表现低迷，营业收入和净利润均出现较大幅度下滑，业绩承压。依据上市券商一季报财报数据，2022Q141 家上市券商实现营业收入962.68 亿元，同比下降29.88%；实现净利润229.21 亿元，同比下降45.99%；行业净利润率23.81%，同比下降7.1 个百分点。

　　自营业务亏损拖累行业整体业绩表现资本市场震荡下行，权益投资承压，自营业务营收贡献为负值，其它业务条线营收占比被动提升。2022Q1 行业实现经纪业务/投行业务/资管业务/利息净收入/自营业务收入分别为299.40/139.04/111.98/132.81/-21.03 亿元，同比分别变化-5.06%/+14.95%/-2.3%/-7.72%/-106.41%；营收占比分别为31.1%/14.44%/11.63%/13.8%/-2.18%，同比分别变化+8.13%/+5.63%/+3.28%/+3.31%/-26.09%。

　　各业务条线表现分化，投行业务成为唯一正增长业务条线股基成交额上升为经纪业务提供支撑，代销金融产品收入承压。截至2022 年3 月末，市场累计股基成交额63.34 万亿元，日均股基交易额1.09 万亿元，同比上升7.04%。股基成交额上涨推动代理买卖证券业务收入增长。2022Q1 新发基金大幅缩水，代销金融产品收入下滑。全市场新成立基金发行份额2468.6 亿份，同比减少76.38%；其中股票型基金发行份额83.91 亿元，同比减少94.4%。投行业务表现靓丽，股债承销规模扩大。受益丰厚的项目储备以及中国移动等大项目A 股首发，IPO 规模快速增长，推动投行业务收入增长。2022Q1 行业IPO 融资规模1326.8 亿元，同比增长61.46%。自营业务收入亏损，券商跟投浮亏。截至2022 年一季度末，券商跟投总浮盈170.30 亿元，相较上年末减少99.4 亿元，反映在公允价值变动损益收入科目中。

　　投资交易业务成为影响券商业绩表现的核心变量，头部券商强者恒强弱市对券商投资交易能力提出更高要求，券商业绩对投资交易业务收入敏感度提升。受益近几年投资业务去方向化，头部券商自营业务收入表现好于行业整体水平，集中度提升，强者恒强。2022Q1TOP10 券商实现自营业务收入52.23 亿元，同比下降79.65%，相较行业亏损情况，表现相对较优。TOP10 券商合计实现营业收入667.82亿元，同比下降24.6%，降幅低于行业5.28 个百分点；合计实现归母净利润200.83 亿元，同比下降32.31%，降幅低于行业13.68 个百分点。TOP10 券商营收集中度69.37%，同比增长4.86 个百分点；净利集中度87.62%，同比增长17.71个百分点。

　　投资建议受内外部因素扰动，资本市场震荡下行，投资业务拖累整体业绩表现，行业景气下行。投资交易业务营收贡献敏感度提升，成为影响券商业绩表现的核心变量。受益投资业务去方向化，头部券商业绩表现优于行业整体水平，行业集中度提升，强者恒强。当前板块 1.19XPB，处于 2010 年以来 10%分位数以下，估值低位，维持“推荐”评级。个股方面，推荐财富管理、机构业务领域优势明显的券商东方财富( 300059.SZ)、东方证券( 600958.SH)以及中金公司( 601995.SH)、华泰证券( 601688.SH)。

　　风险提示市场波动对业务影响大的风险；注册制推进不及预期的风险。

（文章来源：中国银河证券）