事件：

　　5 月13 日，央行公布4 月货币金融数据：4 月，新增贷款6454 亿元、同比少增8231 亿元；新增社融9102 亿元、同比少增9468 亿元，社融存量增速10.2%、较上月回落0.4 个百分点；M2 同比增速10.5%，较上月上涨0.8 个百分点。

　　点评：

　　伴随疫情消退、稳增长“加力”，信用环境或重回修复通道、不必过于悲观4 月信贷社融大幅回落，与疫情干扰等紧密相关，不宜过于悲观解读。4 月，新增贷款6454 亿元、同比少增8231 亿元，新增社融9102 亿元、同比少增9468 亿元，均反映出近期疫情对经济的冲击加快显现，一方面体现为疫情对生产、投资、消费等活动的阶段性干扰，另一面是中小微企业经营困难、居民收入下滑带来的需求进一步收缩。相较于前者，后者的修复或更需要政策的重点“呵护”。

　　居民需求延续弱势，如何有针对性的稳住地产销售和消费紧迫性上升。居民部门贷款再度出现负值，4 月新增居民贷款-2170 亿元、比去年同期低7452 亿元，缘于疫情对居民购房、消费等活动的抑制，加快购房、消费等贷款需求的回落。一二线城市商品房供给约束、三四线城市购房需求不足，决定了稳地产需要因城施策、对症下药；而居民消费修复，有赖于场景修复、促消费措施和收入改善等。

　　提振企业需求亟需政策进一步“加力”，加快扩大有效投资势在必行，同时加大对中小微企业的帮扶。企业部门融资继续呈现中长贷偏弱、票据冲量的特点，4月企业中长贷同比少增近4000 亿元、而票据融资较去年同期高出超5000 亿元。

　　在资金大量“滞留”金融体系下，降低实体融资成本、激发企业活力的同时，扩大有效投资带动经济走出“负反馈”，或已成为当前政策加力的重要抓手之一。

　　重申观点：疫情扰动或不改信用修复趋势，稳增长“加力”中、对经济不必过于悲观。伴随疫情干扰逐步减弱、物流堵点的逐步疏通，物流在持续恢复，复工复产加快推进；稳增长已逐步转向第二步项目加快施工、需求释放，经济景气最差的阶段或已过去。

　　常规跟踪：社融低预期主因信贷拖累；M1、M2 双双回升，缘于基数等支持新增社融同比低预期，主因信贷拖累、其他分项变化不大。4 月，新增人民币贷款3616 亿元、同比少增超9200 亿元、或与疫情反复等干扰等有关；其他分项变化不大、同比在正负700 亿元间，其中，政府债券、股票融资、委托贷款和信托贷款同比增加170、350、210 和713 亿元左右，表外票据和企业债券同比略减。

　　企业、居民信贷双双走弱，票据连续11 个月同比多增。分项中，企业中长贷、短贷分别同比少增3953 亿元和多增199 亿元至2652 亿元和-1948 亿元，票据同比增加2437 亿元至5148 亿元；居民中长贷、短贷别同比减少4022 亿元和3430亿元至896 亿元和-3065 亿元；非银贷款同比减少153 亿元至1379 亿元亿元。

　　M1、M2 双双回升，或与基数因素等有关。4 月，M1、M2 同比为5.1%和10.5%，分别较上月回升0.4 和0.8 个百分点。M1 回升除与基数有关外，和降准带来的流通中现金增多也有关；存款分项中，居民、企业、非银存款同比少减8700、2350和1450 亿元左右，财政存款同比少增5370 亿元左右、指向财政支出发力延续。

　　风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。

（文章来源：国金证券）